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【財經分析】10年期國債收益率開年下行 機構提醒樂觀表現背后仍存不確定性

新華財經|2024年01月05日
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1月降息會否兌現,并未影響大部分機構看多債市的信心。

新華財經上海1月5日電(記者 楊溢仁)2024年伊始,債市延續向好走勢,10年期國債收益率行至2.52%附近。

分析人士認為,盡管當前基本面、資金面環境對債市較為“友好”,但一季度總量寬松政策能否落地、“寬信用”政策發力及效果幾何依舊存在不確定性。聚焦債市布局,短期更建議各機構保持組合流動性,便于隨時應對調整。

年初利率震蕩下探

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示,1月5日,利率債市場收益率整體下行。具體來看,SKY_3M下行4BP至1.80%;中債國債收益率曲線2年期下行2BP至2.24%;SKY_10Y下行2BP至2.52%。對比2023年12月5日的收盤數據,不難發現10年期國債收益率的下行幅度達到了14.5BP。

“顯然,2023年12月末的存款降息落地點燃了債市的配置情緒,疊加部分機構年末業績沖刺需求較強,債市由長及短,開啟了搶跑行情?!币晃粰C構交易員在接受記者采訪時指出,“事實上,現階段約半數的經濟變量均支持利率繼續下行。例如,2023年11月的PPI同比數據連續14個月為負;制造業方面,2023年11月制造業PMI數據為49.4,連續兩個月維持在榮枯線以下;機構偏好方面,縱觀2023年12月,30年期國債的機構換手率上升至年內新高,達12.5%?!?/p>

針對“2024年中國10年期國債收益率最低會落在什么水平”的問題,中金公司此前進行的最新債市調查顯示,主流投資者(45.45%)選擇了2.5%附近;判斷能達到2.4%或以下的投資者占比為37.88%。據記者了解,相較上一期調查,現階段投資者對利率下行空間的預期于邊際上更為樂觀,認為能達到2.4%或以下的投資者占比也較此前大幅提升。

短期債市波瀾猶存

無疑,眼下基本面預期重估、資金面邊際轉松、年初機構配置需求較強、存款降息后不排除進一步下調MLF和LPR利率等因素疊加發酵,是促使債市情緒升溫的關鍵。

然而,也有部分持審慎態度的機構認為,一月債市波瀾猶存。

“從歷史經驗來看,2023年12月債市行情搶跑,或部分透支2024年1月的行情機會?!比A創固收團隊首席分析師周冠南表示,“盡管跨年后資金條件相對穩定,但總量寬松政策是否落地、跨年資金的變化,以及年初‘寬信用’政策發力及效果,仍將使債市面臨不確定性,或出現行情調整?!?/p>

“時值開年政策空窗期,個人認為,左右債市定價的主要信息點有兩方面?!?a href="http://www.twogether-berlin.com/quote/stockdetail/index.html?code=000776.SZ&codeName=廣發證券&type=5&crumb=股票,廣發證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">廣發證券固收首席分析師劉郁指出,“一是歲末年初,逆回購連續大額凈回籠。相比此前較為充裕的跨年流動性供給,央行操作的轉變,提升了一月資金面的不確定性,‘日常不松,但關鍵時點不緊’或為未來一段時間的常態。二是央行披露2023年12月,三家政策性銀行新增PSL規模3500億元。PSL投放增量流動性,削弱了市場對貨幣寬松加碼的預期?!?/p>

“我們也認為1月降準的概率或相對偏低?!泵裆C券研究院固定收益首席分析師譚逸鳴稱,“一方面,1月利率債供給壓力整體可控,資金面缺口或低于歷史同期水平。另一方面,跨年后央行回籠等精細化操作,彰顯出其避免資金過于寬裕而導致空轉的訴求猶存?!?/p>

再就降息而言,“邏輯上來說,該操作有其必要性,且操作空間也在逐步打開,只是時間維度和節點仍可商榷?!弊T逸鳴說。

不過,記者在采訪中亦發現,1月降息會否兌現,并未影響大部分機構看多債市的信心。

“雖然PSL投放后,市場對降息的預期有所緩和,但PSL畢竟是個慢變量?!币晃蝗藤Y管負責人告訴記者,“我們認為,無論1月降息與否,靴子落地之前市場都不會簡單止盈調整,偏強的配置力量,大概率將支撐債市維持向好走勢?!?/p>

配置或可暫緩步伐

回到債市布局層面,當前看多的投資人普遍判斷,在流動性緊張局面緩解、匯率制約減輕、貨幣寬松空間打開、國內基本面回升仍待財政和貨幣進一步協調寬松支持的背景下,2024年一季度債券利率有望迎來進一步較為順暢的下行,因此目前仍是較好的介入時點。

當然,也有部分審慎的機構認為,鑒于1月總量政策落地仍具有不確定性,且前期市場寬松預期交易已較為充分,則年初債市料將面臨“寬信用”開門紅及風險偏好回升的不確定性,當前博弈資本利得交易難度較大,建議各機構關注票息策略,雖不用大幅縮短久期,但需要保持組合的流動性,便于隨時應對調整。

不可否認,現階段“寬信用”正在持續發力。首先,2023年末建筑業PMI加速擴張,高景氣或延續至2024年初。其次,萬億元增發國債資金約八成已落實到項目,2024年初將迎來政策效果觀察期。再者,2024年初“穩增長”信號或密集釋放,權益市場若有提前“春季躁動”,那么屆時必將擾動債市情緒。

由此,聚焦債市擇券,現階段更建議把握流動性,等待調整機會。

“于短端來看,我們認為后續應關注資金分層是否緩和與總量寬松政策的落地情況?!敝芄谀戏Q,“至于長端,2023年末,市場已提前交易了降息預期,利好反應較為充分,后續應關注‘寬信用’預期和風險偏好擾動所帶來的影響,切忌盲目介入?!?/p>

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編輯:王柘

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